[转载]2002 年伯克希尔股东大会笔记_太鹤居士

作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事变的星力

经验了这次恐怖罢,本人默认独自推理。:人类的自动控制消费率依然很弱,但他们铲除异见人士的消费率庞大地促进。这事原理在 9/11
活动力中最活泼的表演。过来,当单方争斗时,,相互扔石头。”
数以百万计的人恨本人。,这些人中的质量都动无穷本人,只因有这样人可以损害本人,今时昔日,有些疯狂的会悲哀损害本人。”
“9/11 处于优势,本人募集的预防措施除恐怖罢的风险。。恐怖罢后,管保对某人找岔子施恩惠在。”
本人早已诈骗了数量庞大的数量庞大的对立面恐怖罢的管保,但有独自道义。,简直所相当保险单都不克不及使安全彻底失败、物质的化学组成武器和生物武器形成的错过。除非是彻底失败、物质的化学组成和生物武器,对立的事物类型的恐怖罢,跑到世贸果心恐怖罢程度,偶数的是最悲哀的。。”
管保可以领取数百亿的错过,但它担负不起几无数金钱。本人有几项关涉彻底失败的保险单、生物武器的冒险的事,因本人能持久数一百万的错过。。”
很多人不了解。,躲进地洞商业恐怖罢形成了年最大的勤劳损害。。世贸果心的各位都在任务,假定恐怖主义者罢了扬基运动场
(北方佬
运动场),不见得形成左右大的工伤管保替某人付款。万一某人预备出一种致命的生物战剂,将其同时灌注到数量庞大的数量庞大的家办公楼的透风零碎里,顶点不可思议。端的大约,躲进地洞商业组织担忧这种工伤管保。”
芒格:“经验了 9/11 事变,本人不再像优于这么薄弱虚弱了、太傻了、太粗率了。,这是好的一面。。自然本人小病留心 9/11
的产生,但它能被激起民众。,让民众表面人类。比如,如今是时辰死板的行政机关外姓保险单了。”
巴菲特:可能的选择做什么使充满,或许管保承保?,实事求是、死板的纪律是燃眉之急。9/11 给本人上一课。。”
管保浮存金

每天都要消费石油。,每天追加的,管保的流动资产也相像的人的。。”
管保如今是本人最大的事实,在未来的,它依然是本人最大的事实。本人爱情管保务。。本人的浮存金规模是数一数二的。”
本人不刻薄的民众凝视漂黄金的曲线上升斜率,在管保,看一眼裁判高声吹哨。。”
财产管保漂总规模I 4000 亿金钱,本人对此谨慎的。 8-9%。本人况且生长的阻止得分。”
芒格说:“以较低的本钱做加法浮存金规模特殊难,但本人从未废。。”
巴菲特说:在规模和cos的两个代理人中,低本钱是秘诀。。”
拉森-朱尔斯公司
(Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦宣告收买 阿尔贝卡(即) Larson-Juhl
公司),它是美国定做相框的处于优势补充者。。巴菲特对公司的评价:
“Larson-Juhl 公司管理 Craig Ponzio
喊叫给我。,他通知我公司的事。,其可以忍受的的竞赛优势、财务状况,也他挑选的价钱。。曾几何时晚年的,他视域我。,他 9 点来的,本人
10:30 签字了科学实验报告。。从此,本人再也见不到他了。。”
公司的收益是 3 亿金钱,税前回转为 5000
万金钱,不喜欢消费资产,增长裁判高声吹哨很慢。,分享极度的回转。。”
美国早已 18,000
个相框店,简直极度的年能卖几十万金钱的铺子。这些铺子买不起太大的存货。,他们都给家伙看产品概览。,让客户选择。既然每天午后
3 标点符号前呼叫 Larson-Juhl 公司,在 85% 在自来,Larson-Juhl
公司可以在次要的天内交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户再服务性的、低物价。”
“Larson-Juhl 公司有 18,000
个客户,拉平每年访问客户五次。它的配电零碎特殊使成为一体赞佩。请说吧。,本人怎样才干拆掉这家公司?没某人想同意 Larson-Juhl
抢经商,它的市面最好的这么大。Larson-Juhl 有张大的的城濠。当我留心一家公司,我老是问本人。:我要付几何钱才干赢。像
Larson-Juhl 这么样的公司,错无穷的。买 20 一家这么样的公司,19 各位特权市体现得好的。”
“Craig
选择本人作为买家。,因他小病破坏年工夫为这笔买卖担忧。选择本人。,一锤定音,他可以安心肠享用谋生之道。。”
本人独特的令人惋惜的的是公司太小了。”
鲜果布衣 (Fruit of
the Loom) 
公司

“Fruit of the Loom
铭刻于很嘹亮。,很受商船欢送,它以很低的本钱消费总数的物品。。扩大眼前的行政机关程度,这家公司完整契合本人的购置物规范。假定Presen不注意行政机关层,或许更早的行政机关?,1
本人什么都不买。。”
可口可乐和吉列

可口可乐的市面份额殖民了全球不含酒精的饮料市面 50%,吉列占了躲进地洞剃须刀刀片的易手。
71%。五年前,我说这两家公司的经商不合不好,如今他们的市面份额做加法了。。”
全球布居年年增长 2%,这两家公司每年怎样能拿到 15-18% 的增长,连 10%
它不容易。,因去市场制作室增长必然会舒适。成绩是,华尔街宣扬这两家公司的增加。,公司它本身也相当多的名望,民众被冲走了。。”
德卡德鞋业 (德克斯特
Shoes)

“使充满 Dexter 是我错了,本人错过了很多钱。。制鞋经商,最大的时尚是消费历程向海内转变。。美国每年都在去市场制作室 12 一百万双鞋,最好的在他们中心 5%
在外乡消费。数十万个任务岗位被转变到海内。海内报酬低 90%,本人在局部的家具经商有什么竞赛,也有这种时尚。。”
据我的观点本人的制鞋事实不见得受到奶牛,本人有出色的行政机关。我买 Dexter
它很贵。,本人用一份买的。。”
使充满期待

不克不及由于 1982 – 1999 的情境,期待未来的使充满酬谢,要不,你只会绝望。在低货币贬值命运中,每年赚一次 6%
正常的。。”
芒格:裁短期待使充满酬谢,这是明智之举。,最最伯克希尔。,不要祝福这样。。裁短祝福是年龄的、谨慎的任的做法。本人感激本人的谋生之道方式。,本人会成功好成果的。。”
什么时辰卖?

本人的宁愿是不诈骗。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,本人都没卖过。。”
“10-15
年前,偶尔本人选择诈骗。,因本人需求资产,买对立的事物东西需求钱,如今本人不成成绩了。。更早的时辰,我自来使充满,我留心了很多使充满时机,钱永远不敷。,如今反过来说。。”
如今本人正使负担或压迫事业的理财特点。当本人买卖一家事业时,本人需求默认它的俗僧竞赛优势。。后续随球历程,假定本人的微量机会了,本人将选择诈骗。,这执意本人如今去市场制作室的推理。偶数的本人卖了它。,这并故障说这经商充分地,简直说它的竞赛优势不如自来了。”
报业是独自类型的样本。几十年前,报纸是不可毁灭的的。报纸做得好的。,最好的在 1970
工夫相异点。。民众如今有这样的数据起端。随手提一下,有线电视就像报纸两者都,竞赛优势降低了。”
好使充满者长了。,或许后日的顶点

据我的观点这是后日黾勉任务的顶点。使充满不喜欢高智商。高智商与使充满成的相关性很小。。”
你可以远离群众,独立思考,这事消费率太秘诀了,你的消费率是天生的吗?
“该讲的,格雷厄姆和费舍尔把这全部情况都通知了本人。,我不注意什么要追加的的。。有两个方面。:独自是不见一份,看一眼公司;另独自是记住评价公司。成功这两个方面,你只好使绝缘本人。,不要被大众烦恼。”
芒格:本人必然有奇特性。带着真正的认知心理影响,俗僧偏要,天天、年复年,你可以提升本人。,逐渐实事求是。不注意这种心理影响。,高智商预定会使失望。。”
巴菲特:使充满,有些智力不普通的人做得好的,数量庞大的数量庞大的高智商的人不注意增加。为什么呢?这事景象值当出神。”
可以忍受的的竞赛优势

紫藤从柯达增加洛杉矶奥林匹克运动会的的支持,这是柯达犯的独自大不好。从那时起,紫藤就与柯达比肩并进。。”
可口可乐并未丧权辱国其核竞赛力。。CEO 达夫特 (Daft) 了解可口可乐。”
据我看来从管理的使获得座位上撤着陆。,太难了。”
“普通来说,具有竞赛优势的公司,它获得利益或财神太快了。。有些经商盛衰荣辱,要谨慎。”
以为指示
规范普尔 500
总体绝对地,公司的高市盈率是几何?,它在于净资产产量和增量使充满的资产产量。。绝对市盈率等以为指示是使绝缘的,我始终不独看独自独自的以为指示。究竟,从市盈率视域、市净率、市面去市场制作室率等指示看不到这样。。民众老是刻薄的独自表情,这么简略呢?。评价一家公司很简略。,从如今开端直到躲进地洞终止,它能造成几何自在资金流量,后来地选择适合的存款利率,折成折现值,就这么样完毕了。。所相当现钞都是两者都的。。在以为历程中,评价公司的理财特点很重要。。”
收买

芒格:收买的2/3以使失望作出决定或达成协议。本人的收买成是因本人不注意驾驶买卖,本人可以当时不注意最聪明的人的时机。”
巴菲特:本人不从银行家的职业作为中间人来安排、设法那边制作室。。”
芒格:当一家普通公司停止收买时,,相当是剖析师和各式各样的士兵考察,缺少知识。,顶点,简直一团糟。。”
吉列收买金皮 (硬膜细胞) 电池故障很成。吉列本人 20%
利钱代金皮,机会你的好经商。,他以为他有好的的交流,顶点使成为一体绝望。。”
“GEICO 公司的经商好的,过来 20 年,GEICO
停止了增至三倍收买。,刻薄的拓展新事实,顶点以彻底失败作出决定或达成协议。。不要把独自好经商手本人去做独自坏经商。。但这种事实常常产生,查理和我小病这么样做。”
方式防止做手脚

这故障一两句话至于清楚的。有些使分裂是骗人的。,本人选择远离它。”
“左右累月经年,本人略微被诈骗。。总有一天,本人真的欺骗了,引出各种从句伪劣品必然拿着不幸的理查德年鉴。”
伪劣品舒适的看穿。。Robert Maxwell
昵称是一诺千金王,就在他破灭前三周,所罗门还出借他钱。既然钱能赚钱,华尔街非物质的。。”
批判
EBITDA

我始终没想过会在什么使分裂应用它 EBITDA,用它修饰财务报告。”
假定一家公司老是 EBITDA 诱惹你的嘴唇,本人必然不见得买的。假定你把所相当公司陷入两组,应用一组。 EBITDA 的,一组是无价值的的。。我估量要用
EBITDA 那群人中有更多的伪劣品。不,让本人看一眼沃尔玛。、GE、微软,在岁入中不注意应用过。 EBITDA。”
“用 EBITDA that的复数公司在掩耳盗铃。以超感公司为例,花了几何钱。,利钱和财政收入是现实本钱。”
指示基金

一位股票诈骗者问买哪只指示基金,巴菲特说:选出变化很广,相似物的重叠部分变化 500
网上指示基金。不要一次把钱放上。,俗僧疏散收买。提议读 John Bogle 的书,使充满基金的人将会读。读了 Bogle
的书,我什么都懂。。”
芒格:这也可能产生。 13 日本年的情境,俗僧使充满指示失灵,这并非做不到的。。”
反应机制
在解说新数据的历程中,民众小病机会他们优于的结语,这是理由。。”
取得独自好的合作伙伴是秘诀。。我和查理一齐任务。,这故障我说的或我说的。可以有独自合群。,当你错了,给提示来,它很总数。。”
在质量公司,不在乎 CEO 信任什么、你有什么全神贯注?,使在次级也会仿效,不见得挑选持异议。,CEO
说什么,执意什么。使寄宿也充分地用,CEO 你想做什么就做什么。。”
取得良好的反应机制充分重要。,本人的机制如今很健全。。”
衍生提供免费入场券

芒格:别犹豫不定的。,了解是错的。,突然改变主意换衣物。据本人知识,美国最好的一家公司驾驶整理。美国衍生提供免费入场券的报告处置是电动车辆。。”
巴菲特:为了整理 Gen Re 衍生提供免费入场券事实,本人早已接受了。 8800
错过一万金钱。数量庞大的数量庞大的公司依然有异样的成绩,但他们岂敢表面。平静地危险时期,衍生提供免费入场券涌现缺陷。。衍生提供免费入场券很差。,就像酆都城两者都。。”

麦克匪特斯氏疗法经商

麦克匪特斯氏疗法经商的俗僧体现充分出色。1993
年,本人不注意使充满药品股,本人踉踉跄跄地走了什么。。很难选出最大的赢家,做独自结成是必然的。”
芒格:前番本人让时机逃跑工具或方法了,或许下次我抓不到了。”
未来的理财预测

芒格:切·格瓦拉传上集和日本表面的成绩不必然会出如今。”
巴菲特:起泡分裂后会产生什么余震?,很难预测。”
为未来的完成预备

假定你有车,最好的小汽车。,要开一息尚存,你只好全部面值它。,按期换油、发车很谨慎。。本人各位最好的独自最聪明的人和独自卫生。。照料好他们。,让他们为谋生之道做预备。。本人可以经过俗僧的黾勉来提升本人的最聪明的人。,提升你的认知消费率。各位最珍贵的财神是他本人,爱惜本人,晋级您本人。”
情谊

一开端,我和我的情人查理分享了本人的默认,他以为本人一晤面就能自相残杀。,要不他们会紧接地吵架,因本人两个字母很强。左右积年了,很多时辰本人诈骗差别的微量,但本人没有吵架。。”
你也好考虑一下,你感激独自人的谁气质。后来地问问本人。,这些特点,你本人的做不到的是什么?。答案是:独自都不注意!你所学的是什么特点?。实习太吹毛求疵了。,当你剥削它的时辰你不克不及机会它。本·富兰克林年轻时列了一张整队,为了培养好实习,每天打算本人。”
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